出品 | 创业最前线
作者 | 星空
编辑 | 蛋总
美编 | 邢静
审核 | 颂文
2026年的春天，港交所的“IPO候客厅”里又来了一位熟悉的面孔。
3月9日，思格新能源（上海）股份有限公司第三次向港交所主板递表，该公司在2025年2月和9月曾两次递表，不过相关资料均已失效。
第三次冲刺IPO，思格新能源在创始人许映童的带领下，实现了比此前更惊人的业绩增长：2023年营收仅5830万元，到2025年前三季度已经狂飙至56.41亿元，不足三年增长近百倍；净利润更是在2025年前三季度达到18.9亿元，彻底扭亏为盈。
当然，在这份亮眼成绩单的背面，也有一系列不容忽视的隐忧：主流市场份额微乎其微、曾在海外出现产品召回、售后服务成本急剧飙升等，都会影响公司的长远发展。
1、受益于澳大利亚储能红利，不到3年营收增长近百倍
思格新能源是一家年轻的创业公司，由华为前高管许映童于2022年5月份创办，距今不到4年时间。
公司的核心业务围绕光伏发电、智慧储能、新能源充电桩三大方向展开，主打可堆叠分布式光储一体机——旗舰产品为SigenStor，并提供覆盖住宅、工商业及大型电站的全场景智慧能源解决方案。
招股书显示，思格新能源主要营收来自海外，产品覆盖全球80多个国家和地区，得益于此，公司在创立不到4年就实现了估值和业绩的“狂飙”。
在估值方面，2022年6月的种子轮融资，思格新能源的投后估值为1亿元；同年7月A1轮融资的投后估值跃升至6.5亿元；11月A2轮融资进一步将估值推至9.8亿元，半年内估值增长近9倍。
（图 / 招股书）
2022年12月A3轮融资，思格新能源的投后估值跳至27.1亿元，较种子轮增长超26倍，在A1到A3轮融资中，高瓴资本、华登国际等顶级投资机构纷纷入局。
2023年12月至2024年1月的B轮及B1轮，思格新能源的投后估值稳定在41.4亿至41.7亿元，也就是说，从2022年6月到2023年12月，思格新能源在1年半左右的时间里，估值飙升了41倍。
这一估值狂飙既源于华为系团队的技术与全球化运营背书，也受益于全球储能行业的高景气度，同时也反映出资本对其短期业绩爆发的高度期待，后续增长需持续匹配估值预期。
（图 / 招股书）
当然，思格新能源也没有让投资人失望。
在业绩方面，2022年5月思格新能源成立后，处于业务孵化期，当年没有营业收入，但出现净亏损7618.7万元。
2023年，思格新能源实现营收5830.2万元，同期仍录得净亏损3.73亿元；虽然公司毛利率从2022年的0提升至2023年的31.3%，但由于仍处扩张投入阶段，高额研发、行政开支吞噬了毛利。
思格新能源在2024年迎来业绩拐点，营收暴增至13.3亿元，同比增长约2181%，且公司成功扭亏为盈，实现净利润8384.5万元。规模效应下毛利率提升至46.9%。
2025年前三季度，思格新能源的业绩进一步爆发——营收达到56.41亿元，较2024年前三季度增长约7倍，也相当于2023年全年营收的约96.7倍。第四季度营收只要不低于2亿元，2025年全年营收将轻松超过2023年的100倍。
2025年前三季度，思格新能源的净利润跃升至18.9亿元，毛利率进一步提升至51.6%。
客观来看，思格新能源的业绩之所以迅猛增长，除了产品具有出色的可拓展性和便利性受到客户欢迎外，也与澳大利亚储能市场的爆发有关。
随着澳大利亚加速能源转型及煤电退役，其储能市场迎来爆发式增长。2025年7月，澳大利亚拨款23亿澳元推出家用储能补贴计划，高达30%的补贴比例直接引爆市场——家庭储能电池的申请安装量在3个月内就超过了2023年全年总和。
思格新能源精准踩中这波政策红利。招股书显示，公司前五大客户中，澳大利亚客户从2024年的1家激增至2025年前三季度的4家，这4家客户贡献的营收占比也达到了40.9%。
（图 / 招股书）
2025年12月，澳大利亚又追加了近50亿澳元的用户补贴，不过同时也规定14kWh以下的储能系统可享受全额补贴，但超过14kWh的补贴将大幅缩水。
招股书显示，思格新能源的核心产品——SigenStor系统可堆叠1至6个电池模块，电池总容量范围在8至48kWh之间，这一容量区间多数情况下是超过14kWh的全额补贴门槛的，
澳大利亚的补贴政策变动究竟会对思格新能源的产品定价和销售策略构成怎样的挑战，「创业最前线」向思格新能源进一步了解情况，但截至发稿前暂未获回复。
对于思格新能源而言，尽管澳大利亚市场的红利窗口暂时仍然敞开，但也面临收窄的风险。公司在未来需要回答的是：当澳大利亚的补贴退坡、竞争加剧、行业增速放缓后，其公司业绩的高增长究竟还能否持续？
2、细分赛道登顶易，主流市场突围难
虽然公司成立时间不长，但思格新能源也在细分赛道做到了行业第一的位置。
弗若斯特沙利文的数据显示，2024年按产品出货量计，思格新能源凭借28.6%的市场份额在可堆叠分布式光储一体机解决方案领域坐稳全球第一。
（图 / 招股书）
许映童在创业早期就明确不做“大而全”，坚决做透一个细分领域，也类似华为创始人任正非一直强调的“力出一孔”的策略。
不过，思格新能源也面临一个尴尬的现实：尽管公司在细分领域做到了全球第一，但在全球分布式光储领域的市场份额仅为0.6%，在全球储能系统领域的市场份额也仅有0.2%。
即使在全球分布式一体化光储领域，思格新能源也未进行业前五，市场份额仅为1.3%，而在同一榜单上，公司K、公司A和公司N（分别是华为、特斯拉和德业股份）位居行业前三，市占率分别为18%、6.4%和6.4%。
（图 / 招股书）
八仙过海，各凭本事，华为有全球化的销售网络和电力电子技术积淀，特斯拉有Autobidder的软件护城河，德业股份也有极致性价比的供应链能力。思格新能源想要从细分赛道进军更广阔的市场，也面临多重挑战。
第一重挑战是产品单一化风险。
招股书显示，思格新能源的营收有超过9成来自SigenStor，尽管智能能源网关业务在2024年和2025年前三季度的营收占比达到5%，但依然算不上公司的第二增长曲线。
这种对单一产品的重度依赖，未来在储能行业竞争加剧时，可能会让公司变得较为脆弱。
（图 / 招股书）
第二重挑战是业务模式创新面临双重压力。
一方面是场景拓展的压力。2022年至2025年前三季度，公司收入高度集中于住宅场景（户用），虽然2025年推出了面向工商业的SigenStack产品，但在巨头林立的工商储市场能否撕开突破口，仍是未知数。
另一方面是能力升维的压力。当前众多出海企业仍停留在“卖硬件”阶段，而在澳大利亚这类电价波动剧烈的电力市场中，储能系统的核心竞争力正转向软件，即能否通过智能交易决策协助客户获取更大收益。
思格新能源在招股书中提及未来将参与电力市场交易及支持动态电价等增值服务，这印证了其向“软硬结合”转型的意图。但转型红利未来何时才能兑现，仍需要市场验证。
第三重挑战是渠道依赖。
招股书显示，思格新能源的收入对分销商的依赖度，从2022年的72.7%上升至2025年前三季度的97.7%。2025年前三季度，公司的前五大客户收入占比达到48.6%。
虽然公司借助渠道实现了快速扩张，但易受分销商议价、流失风险影响，未来能否切实掌控分销商，将是思格新能源从“产品出海”迈向“品牌出海”的关键挑战。
3、额外保修拨备金额同比翻7倍，未来售后压力渐显
一辆狂奔的汽车，最怕的就是在高速上突然爆胎。同理，一家快速发展的企业也怕遭遇产品或服务质量问题。
2025年11月，思格新能源就在澳大利亚出现了一次产品召回，原因是少量交流电插头因安装问题出现损坏而存在潜在的火灾风险，约有100台逆变器产品受影响。
为此，思格新能源做了三个预防和补救措施：
第一是启动固件更新，主动检测每个系统；
第二是主动为受影响的逆变器更换配备更新版交流电源插头的免费替换机型；
第三是为更换后的逆变器在标准10年质保期的基础上再为客户提供2年质保。
思格新能源表示，截至目前未接到任何财产损失、人身伤亡的报告，且公司认为召回事件对公司的业务、财务状况及经营业绩不产生重大影响。
对于此次召回以及补救措施具体给公司带来多大的损失，以及后期如何确保不会出现系统性风险，「创业最前线」试图向思格新能源进一步了解，但截至发稿前未获回复。
海外客户通常愿意为高品质的产品和系统付费，但同时对于交付质量、售后服务与软件能力都会有相应的高要求。因此，品牌在海外市场信誉受损可能会产生不可逆的代价。
对于一家依赖单一爆款产品且尚处于品牌积累的初创企业而言，质量控制体系的严格把关以及优质交付团队的筛选尤为重要。
招股书披露的一组数据，为我们观察思格新能源质量控制的实际成效提供了具体的视角：2023年至2025年前三季度，思格新能源的额外产品保修拨备金额分别为123.4万元、2971.5万元及1.14亿元。
（图 / 思格新能源招股书）
与2024年前三季度对比，2025年同期公司的额外产品保修拨备同比增加了7倍，与公司的营收增速相当。
这也说明公司并未通过业务的规模化增长摊薄售后成本。
另外，由于思格新能源对其核心产品提供长达5到10年的质保期，其他产品也有2-3年的质保期，而公司成立不到4年时间，这意味着未来几年，公司的售后压力还将持续释放。
思格新能源此次冲刺IPO的募资计划之一，就是将部分资金用于加强售后服务，但他们能否真正构建令客户满意的服务能力，仍需市场检验。
思格新能源连续3次冲刺IPO，显示出其对资本市场的热切渴望。
创业不到4年，许映童带领思格新能源精准踩中了全球储能的上升风口，公司业绩暴增近百倍，并在细分赛道做到了全球第一。
但光环之下，其阴影同样清晰：全球分布式光储领域的市场份额仅0.6%、对澳大利亚补贴政策的依赖、收入结构较为单一、同比激增7倍的保修拨备，都是公司需要直面的挑战。
储能行业从无永恒的风口，周期性调整终将到来。未来，一旦政策红利逐步退坡、行业竞争迈入白热化，思格新能源能否将短期爆发的增长势能，转化为穿越周期的持久竞争力，将决定这家“储能黑马”的长跑耐力与最终高度。
*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议。
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